中泰证券研报表示 ，银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期 ”到“弱周期 ”：市场强时 ，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性。银行股两条投资主线：一是拥有区域优势 、确定性强的城农商行 ，区域包括江苏 、上海、成渝、山东和福建等 。二是高股息稳健的逻辑 。
全文如下【中泰银行】戴志锋：深度综述与拆分 | 42家上市银行1H25财报:环比改善 ，业绩稳健性强，从顺周期到弱周期
核心要点：1 、营收增速转正（1H25同比+0.8%VS 1Q25 -1.8%）：规模低基数与非息修复驱动。2 、净利润增速转正（1H25同比+0.8%VS 1Q25 -1.2%）：营收增长与费用改善驱动。3、资产质量与费用稳健：不良率 、不良生成平稳 ，对公持续改善 ，个人经营贷不良率升幅收窄 。4 、业绩全年展望：规模平稳、政策呵护息差 、手续费继续修复 、其他非息储备充足，预计全年营收业绩延续平稳改善趋势 。5、投资建议：银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时 ，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间 ，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。
营收：1H25同比+0.8%（VS 1Q25 -1.8%） ，实现转正 ，规模和其他非息是营收边际改善的主要贡献力量：低基数下规模支撑度提升，手续费贡献延续上升趋势 ，债市表现好转带来其他非息贡献由负转正 。分板块来看：1）规模：大行和城商行提升明显 ，大行主要源于去年二季度“禁止手工补息 ”等的低基数，城商行来自于“经济大省挑大梁 ”背景下的地方基建动能；2）手续费贡献：资本市场活跃度提升 、国股行率先受益；3）其他非息贡献：股份行和城商行有明显修复，主要源于一季度这两类银行其他非息受冲击更大 ，债市好转后获得修复 。
利润：1H25同比+0.8%（VS 1Q25 -1.2%） ，营收增长与费用改善驱动。具体来看：1）营收：如前文所述，规模增长和非息修复使得营收对利润的贡献边际提升2.5个点 。2）成本：1H25上市银行成本对业绩的贡献提升0.8个点 。3）拨备：1H25上市银行拨备贡献转负 ，预计零售风险暴露环境下行业加强了拨备计提力度。分板块来看：1）营收贡献：大行和城商行提升明显 ，如前文所述主要源于规模增长对营收的支撑；2）成本贡献：大行改善；3）拨备贡献：各类银行均有所下降，反映行业拨备计提力度加强 。
利息收入详析：规模贡献下利息收入增速回升 ，息差仍有压力 。总体表现：行业1H25净利息收入同比-1.3%（2024同比-1.7%） ，生息资产同比增速9.7%（1Q25同比7.5%），低基数下规模增速恢复明显。息差降幅收窄：上市银行2Q25单季年化净息差环比继续下降但降幅收窄 。大行 、股份行、城商行和农商行净息差分别环比变动-4 、-4 、-8和-1bp ，各类银行负债端成本率环比改善幅度相仿 ，资产端收益率成为息差环比变化的决定因素：城商行息差环比降幅最大，主要是个别政信类贷款占比较高银行的影响 。
非息收入详拆：手续费增速转正 ，其他非息修复明显。1H25行业整体非息收入增速由负转正、同比+6.6%（VS 1Q25同比-2.1%）。手续费收入同比+3.1%（VS 1Q25同比-0.7%） ，摆脱基金、保险等降费扰动后，手续费进入正常增长阶段 。其他非息收入+10.6%（VS 1Q25同比-3.9%），Q2债市修复 ，其他非息增速边际改善明显 。
资产质量拆分分析：稳健性持续 ，对公持续优化，个人经营贷不良升幅收窄。1 、整体维度：行业2Q25年化不良生成率为0.75% ，同比+4bp ，较2024基本持平（环比+1bp） 。板块不良率1.23%，环比持平 ，各板块基本稳定 ，齐鲁 、重庆改善大 。关注类占比较2024下降4bp至1.67%,行业未来不良压力可控。逾期率较2024小幅抬升3bp至1.44% 。行业整体不良认定仍较严，逾期占比不良117% ，较2024提升3.5个点 。行业1H25拨备覆盖率环比+59bp至238.58% ，主要是国股行带动。2、分行业不良率来看：截至1H25，公司贷款不良率维持下降趋势 ，较2024下降9bp至1.26% 。零售贷款不良率较2024提升12bp至1.27% ，零售细分品种看，按揭 、信用卡 、消费贷、经营贷分别提升9bp 、11bp 、10bp和19bp，上升幅度最高的仍然是经营贷 ，但升幅收窄3bp 。根据我们在《专题研究 | 银行股：从“顺周期”到“弱周期 ”——银行周期属性再讨论》中的推论 ，下阶段风险可控。
其他：费用方面，1H25业务及管理费同比-0.4%（vs 1Q25同比-1.1%） ，同比增速边际改善；1H25成本收入比28.5% ，同比下降0.4个点 。资本方面，1H25行业核心一级资本充足率环比+22bp至11.6% ，1H25风险加权资产增速为8.2% ，同比提升4.4个点 。
展望：规模平稳、政策呵护息差 、手续费继续修复 、其他非息储备充足，预计全年营收业绩延续平稳改善趋势。规模：增速总体平稳；优质区域中小行仍有望维持高增长。息差：公私贷款定价均设底线+负债支撑 ，政策呵护息差企稳 。非息：手续费延续修复 ，其他非息OCI浮盈储备充足 。资产质量：国家信用支撑客群占比高，资产质量维持稳健。
投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期 ”到“弱周期”：市场强时 ，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间 ，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑 。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期 ”到“弱周期 ”》 。2 、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势 、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝 、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。二是高股息稳健的逻辑 。
风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时 。
（文章来源：人民财讯）
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